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天房混改推进艰难 债券违约是不是最终的宿命?

发布时间:2024-09-19 02:34:06作者:楞严经全文网
天房混改推进艰难 债券违约是不是最终的宿命?

真要看当局态度如何了

天津混改的口号是喊的最响的,七月的最后一天,天津市管企业混改推介会在北京国二招宾馆招开,其中就有我们非常关注的天房,而在8月5号和8月6号,就有天房集团和天房子公司天房发展债券回售到期,天房能否完成回售并及时兑付本金和利息,总计43亿元哪。额滴神!!

吃瓜群众们都在翘首以盼又一脸狐疑,不会违约吗?

天津混改是箭在玄上,不得不发。理想很丰满,但现实也比较骨感,在各方利益的博益中,天房的混改大大低于预期。

债务大量的到期 ,混改也没嘛进展,虽然背后工行对天津混改的大力支持,但是天房在其中并不是最为关注的那个。

总之,让我们来分析分析。

1、天房混改得不到资本垂青

7月26号,天房发了一则公告,天房集团在天津产权交易中心公布的混改增资扩股项目,截止2018年7月25日未产生符合条件的意向投资者,按照10个工作日为一个周期延长信息发布日期至2018年8月8日。至今,天房混改已经过去一年,期间故事颇多,网上一度传出参与竞标的企业多达16家,包括碧桂园、万科、融创、泰禾等。但是当前仍旧没有什么进展,天房也多次更改挂牌截止日期,全情投入的混改并没有得到资本的垂青。

混改艰难不已。延期到8月8号,如果没有合适的投资者,那基本就是再延期。

纵观当前混改的难题,原来土地和房产的所有权问题,另外职工安置要怎么弄?最后是债务的重组。

因为是国企,国企本身的资产敏感性不言而喻,天房在我们之前研究时,就是一个城投类的公司,很多土地是划拨用地,如果换成出让用地,中间权属问题相当复杂,协调成本非常高。公司发布了一份关于《重大事项披露》文件,里面有提及部分纳入混改范围的资产现存问题。

具体来看,有瑕疵的房产土地一共有13处,瑕疵主要有两种:一是划拨土地,二是无土地证或房产证。另一项数据显示,天房集团原土地性质为划拨的房产64宗,需变性为出让用地,应缴土地出让金3.36亿元,截至挂牌日已签订土地出让合同,但未缴纳土地出让金。此外,参与有抵质押担保融资的事项有383个,参与无抵质押担保融资的事项有55个。

而对于出让的价格,谁定,怎么定,这个责任也是非常模糊,涉及到国有资产转让,不是小事。另外,安置职工肯定是要招开职工代表大会,职工代表大会一般是这样子:

或是这样子

职工安置工作,本身需要经过职工同意,这么多的职工,开会一般吵架是避免不了了,想想员工把一生的精力都奉献给了天房,没有一个好的交待,按天津人的尿性,怎么可能轻易通过呢?

截止2017年4月30日,天房集团纳入混改的国有及国有控股企业人员共有6558人,其中在岗职工5105人。根据职工安置方案,在岗职工的安置方法是劳动合同继续履行,混改前的工作岗位、劳动条件、薪酬和福利待遇等继续按企业规定执行。

债务重组需要的是资本实力,而且愿意掏钱的主,目前来看,入局的企业,哪个有钱,一目了然,但这终归是生意,愿不愿意掏钱,则要看回报了。而国企混改想把优质资产收回去再混改,如果没有优质资产,民间资本参与积极性不高,股权经营权之间的划分也很难协调,改革会触动某些利益集团的既得利益,种种博弈也在阻拦改革进程。目前也只有绿地的混改是比较成功的,天房目前困难重重。

2、高贵的出身,孱弱的盈利能力

天房的历史沿革,我们已经分析了,看历史文章《津门网红—天房发展》,所以混改慢,那是正常的,毕竟事关重大。

那能不能还得上钱呢?虽然天房出身高贵,但盈利能力一直很差。现金流也不好,典型的城投公司报表。

天房集团业务众多,产业板块包括有房地产综合开发、建筑施工、基础设施投资建设、工程监理、综合业态(商业地产、产业地产、养老地产、工业地产)、酒店管理、科技创新、资本运营、物业服务,控股公司多达40家。

主体还是房地产业务板块,北京的推介会上,资料很少,也没有什么可说的点。总体开发规模在1000万平米左右,2017年公开披露的数据:营业收入218.06亿,销售合同金额220亿,销售1万套左右,销售面积在110万平米,在天津市场占有率在7.7%,全市第一。截止在2018年6月底完成的销售面积在39.4万平米,合同金额在102.4亿。公司没有批露整体的现金流情况。资产总额为670.24亿,负债总额为580.79亿。净资产为89.45亿。

我们觉得天房的资产负债情况不太对劲,后文用万德的报表看看天房的经营情况。

2014年,天房集团负债总额1066.74亿元,营业收入240.4亿元,净利润8.61亿元;2015年负债总额1509亿元,营业收入328.86亿元,净利润17.54亿元;2016年负债总额1812.91亿元,营业收入237.68亿元,净利润-3.98亿元。2017年以来,巨亏22亿。在营业收入没有什么变化的情况下,费用大幅度增加,其中财务费用达到了26亿。营业收入的下降,形成了利润的侵蚀。

3、着重研究一下负债

天房集团近几年负债高速增长。财务费用占比快速走高,由2014年的5.8%增加至2017年11.91%,三年增长253%。

主要债务构成情况(2017年):

以上债务均为有息债务。

主要负债方均包含了各大银行、基金、资管公司、信托公司及租赁公司,从天房的融资结构上看,不得不说,房企的融资手段,多到你眼花。从银行贷款,信托贷款、融资租赁、定增、发债、产业基金等。不得不佩服房地产融资经理过人的资源。

加上广大购买天房债券的债权人,如果天房违约,那又有大量机构遭殃。后果很严重。

再看看各债券到期情况(含上市公司天房发展):

汇总分析一下:下周到期至少47亿,2019年到期151亿,2020年47亿,2021年12.6亿,加上到期的贷款,2019年到期188.2亿,2020年177亿,公司偿债压力巨大。

4、现金流情况糟糕

公司主业销售商品住房,总体现金回流良好,但是由于大量的在建工程需要建设,所以经营性支出数额巨大,投资活动支出一直持续高企,公司主要靠融资维持公司的经营,2015年以来,虽从978亿下降至566亿,但整体债务规模仍然很大。公司期末现金流余额为134亿。自由现金流估算为132亿左右。绝对数上不小,但对于负责来说,还是不够。

事先说明一下,由于公司信托贷款到期日未进行批露,所以资金缺口只能是毛估,实际金额应远大于这个数。所以以下的数仅供参考。

总体资金缺口:

期末现金流 :132亿

2018年底债务余额:47亿+97.8亿=144.8亿。

总体资金缺口:12.8亿。

相对于2016年数据,公司资金缺口大幅度减少,主要因为外部融资环境恶化,公司再融资不畅,公司不得不控制债务规模。减少扩张。考虑到公司目前优质资产基本抵质押完毕,公司资金缺口可能比我们估算的要更大,资金紧张程度远比我们想象的要夸张!

5、天房是否会违约?

那么回到原文中的问题,天房是否会违约?

天房混改大大低于预期,市场传言由于要价太高,参与者积极性不大,但混改势在必行,政府会考虑成本的,至于对天房支持力度有多大,我们要看当局的行动了。

对于天房自身的经营能力来还债,如果没有外部融资的加持,我们认为违约风险非常的大。

那么天房可行的路径就是一条, 时代变了, 吃进去的东西必须吐出来,一个可行的路径是拍卖收到兜里面的土地, 是不是要退回去?或者和其他房地产开发商分享?

留给的天房的日子已经不多了。

本文仅代表作者本人观点。

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